結(jié)論:首次覆蓋,給予增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)21.09元。公司傳統(tǒng)包裝機(jī)械業(yè)務(wù)回暖,高端化產(chǎn)品提升盈利能力;積極外延并購(gòu),基于星空人工智能技術(shù)布局智能制造和工業(yè)自動(dòng)化。考慮到公司包裝機(jī)械訂單飽滿,工業(yè)自動(dòng)化板塊協(xié)同成效顯著,判斷2017-19年公司歸母凈利分別為1.95/2.59/3.51億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.41/0.54/0.73元,基于行業(yè)可比估值水平給予公司2018年39倍PE,目標(biāo)價(jià)21.09元,首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
深度挖掘星空人工智能,打造智能制造與工業(yè)自動(dòng)化生態(tài)圈。公司是國(guó)內(nèi)將星空人工智能應(yīng)用于工業(yè)第一家。一方面積極并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,通過惠州三協(xié)、慧大成收購(gòu)打造機(jī)器視覺應(yīng)用制造平臺(tái);另一方面逐步剝離原有“現(xiàn)金牛”汽車安全玻璃業(yè)務(wù),彰顯管理層轉(zhuǎn)型決心;擬收購(gòu)蘇州晟成,設(shè)立萬(wàn)象科云和BRC基金,打造產(chǎn)學(xué)研閉環(huán),并逐步完善智能制造與工業(yè)自動(dòng)化布局。我們認(rèn)為一方面惠州三協(xié)合并報(bào)表利潤(rùn)貢獻(xiàn)已超過50%,蘇州晟成收購(gòu)?fù)瓿蓪⑦M(jìn)一步增厚業(yè)績(jī),并表后公司18年利潤(rùn)3.5億以上,對(duì)應(yīng)估值僅20X左右;另一方面機(jī)器視覺等技術(shù)與傳統(tǒng)包裝機(jī)械業(yè)務(wù)形成協(xié)同,可加快傳統(tǒng)產(chǎn)品升級(jí)、提高盈利能力。
包裝機(jī)械業(yè)務(wù)回暖,高端化提升盈利水平、訂單飽滿保證持續(xù)增長(zhǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)包裝機(jī)械龍頭率先受益行業(yè)回暖,產(chǎn)品高端化成效顯著,2017H1毛利率28.6%,較16H1大幅提升7.1pct;2017年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單仍供不應(yīng)求,判斷2017-19年包裝機(jī)械收入增速為40%/20%/15%。
核心風(fēng)險(xiǎn):工業(yè)自動(dòng)化發(fā)展效果不及預(yù)期、收購(gòu)事項(xiàng)審批風(fēng)險(xiǎn)。
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